美元不再主導世界對投資的影響 / How Investing Will Change if the Dollar No Longer Rules the World
美元不再主導世界對投資的影響 / How Investing Will Change if the Dollar No Longer Rules the World
日期: 2025-04-06
引言 (Introduction)
- 背景概述：2025年4月，隨著川普總統宣布「解放日」(Liberation Day) 關稅政策，美元兌主要貨幣出現顯著下跌，華爾街投資者與全球資金管理者開始重新評估美元作為全球主導貨幣的地位。此事件發生在美元長達15年的強勢週期可能即將終結的背景下。
- 核心事件：美元結構性走弱趨勢開始顯現，迫使國際資金管理者減少對美國資產的偏好，同時美國投資者可能需要重新考慮長期忽視的國際市場投資。
- 重要性與目的：美元地位的轉變將深刻影響全球投資格局，本摘要旨在深入剖析美元走弱的根本原因、對不同市場的差異化影響，以及投資者應如何調整策略以應對這一歷史性轉變。
- 關鍵摘要：美元弱勢環境下，國際股票市場（特別是新興市場）可能提供更佳回報；同時，多元化配置將從策略選擇轉變為投資者的生存必需。
主要內容分析 (Main Content Analysis)
美元主導地位的轉變與歷史背景
- 關鍵事實與論點：
- 事實：過去15年，美元一直保持強勢地位，投資者幾乎沒有經歷過美元結構性走弱的環境。
- 事實：川普總統的關稅政策導致美元兌主要貨幣下跌，市場擔憂保護主義可能終結美國自全球金融危機以來的經濟主導地位。
- 專家觀點：瑞士百達資產管理公司首席策略師Luca Paolini表示：「我們的假設是未來五年美元將再貶值10%至15%。」
- 深入分析：
美元長期強勢已成為許多投資者的基本假設，這種情況的改變將對全球資本流動產生深遠影響。川普政府的保護主義政策不僅引發了市場對美國經濟前景的擔憂，也動搖了國際投資者對美元作為避險資產的信心。
美元走弱的趨勢可能不僅是短期波動，而是源於更深層次的結構性問題，包括美國財政赤字擴大、全球貿易格局重組以及其他經濟體（特別是歐盟）採取措施縮小與美國的增長差距。
值得注意的是，這種轉變發生在美國科技巨頭（「七大巨頭」）估值已達到歷史高點之際，這些公司的集體市盈率在2024年12月達到驚人的46倍，為市場調整埋下伏筆。
- 數據/引文支持：
- 「我們的假設是未來五年美元將再貶值10%至15%」——瑞士百達資產管理公司首席策略師Luca Paolini
- 「七大巨頭」（蘋果、微軟、亞馬遜、Alphabet、Meta Platforms、輝達和特斯拉）的集體市盈率在2024年12月達到46倍的驚人水平。
美元與股市相關性的歷史變遷及其驅動因素
- 關鍵事實與論點：
- 事實：理論上，美元走強應該損害美國股票（通過降低海外收益的美元價值）並有利於外國股票，但過去15年的實際情況更為複雜。
- 事實：COVID-19之前的七年中，美元與美國股市同步上漲，這是「美國例外主義交易」的全盛時期。
- 事實：過去五年，這種關係恢復正常：美聯儲加息強化了美元但損害了股票市場。
- 深入分析：
美元與美國股市之間的關係經歷了顯著變化。傳統上，美元走強對美國股市不利，因為它降低了美國公司海外收益的美元價值。然而，在COVID-19之前的七年中，這一關係被顛覆，美元與美股同步上漲，形成「美國例外主義交易」。
這種異常現象由兩大因素驅動：首先是頁岩油革命，使美國在能源上基本自給自足，降低了企業成本，並使美元成為一種「石油貨幣」。投資者在2014年學到了一個反直覺的教訓：當原油價格暴跌時，美國經濟可能會受損，而當原油價格上漲時，美國經濟反而受益。
其次，美國消費支出一直保持強勁，即使在油價上漲時期也是如此。多年來，這種消費由政府赤字支出、全球規模服務出口的科技行業，以及蓬勃發展的股市財富效應所支撐。
如今，這些因素可能被顛覆，使投資者面臨股市下跌與貨幣貶值同時發生的風險。川普承諾填補預算赤字（理論上可能削弱美元），同時發動了關稅戰，導致股市下跌，引發中國報復，並可能導致歐洲對美國科技巨頭的反制。
- 數據/引文支持：
- 即使排除「七大巨頭」，15年前購買標普500指數其餘部分的美國人獲得了約380%的總回報。
- 同期，歐洲投資者（未對沖貨幣風險）獲得約490%的回報——這要歸功於美元兌歐元上漲超過20%。
國際市場的差異化表現與投資機會
- 關鍵事實與論點：
- 事實：過去15年，歐元區股票以歐元計價回報約220%，但以美元計價僅150%；日本股市以日元計價上漲300%，但以美元計價僅160%。
- 事實：ClearBridge Investments的Jeff Schulze在上週五的報告中指出，當標普500指數表現落後時，國際股票歷來會彌補這一差距。
- 數據：在這種情況下，MSCI EAFE和MSCI新興市場指數分別以年化平均2.0和12.1個百分點的優勢超越美國基準指數。
- 深入分析：
美元強勢時期掩蓋了國際市場的真實表現。以本地貨幣計價，歐洲和日本市場的表現遠優於其美元計價回報率所顯示的水平。這解釋了為什麼美國投資者對將這些股票納入其401(k)計劃不感興趣。
然而，隨著美元走弱，這一情況可能發生逆轉。弱勢美元本身有助於支持發展中國家的金融韌性。同時，歐盟通過財政刺激、產業政策和能源獨立，重新點燃了投資者對其縮小與美國增長差距的希望。
值得注意的是，當前情況與2000年代初期有相似之處，當時投資者在互聯網泡沫破裂後同時拋售科技股和美國股票。當時，美元也與股票呈正相關，資金流向所謂的金磚國家（巴西、俄羅斯、印度、中國和南非）。
然而，當前環境與2000年代有本質不同。世界其他地區比美國相對封閉的經濟更容易受到貿易影響，並將不得不應對中國將大量廉價商品重新導向這些市場的挑戰。
- 數據/引文支持：
- 歐元區股票以歐元計價回報約220%，但以美元計價僅150%。
- 日本股市以日元計價上漲300%，但以美元計價僅160%。
- MSCI EAFE和MSCI新興市場指數在標普500指數表現落後時，分別以年化平均2.0和12.1個百分點的優勢超越美國基準指數。
投資策略的調整與多元化的重要性
- 關鍵事實與論點：
- 觀點：面對美元走弱，投資者有幾種選擇：留在美國股票市場並對沖貨幣風險（但成本高昂）；擴大對折價「價值型」股票的敞口；或尋找潛在的長期贏家。
- 觀點：川普重塑的經濟可能意味著更多投資和更少消費。
- 分析：由於生產回流（無論是耐克鞋還是通用汽車SUV）唯一有利可圖的方式是用機器代替勞動力，資本品製造商最終可能受益。
- 深入分析：
在美元走弱和全球貿易格局重組的背景下，投資者需要重新考慮其資產配置策略。留在美國市場並對沖貨幣風險是一種選擇，但這種策略成本高昂。另一種方法是擴大對折價「價值型」股票的敞口，並尋找潛在的長期贏家。
川普政策下的經濟重塑可能導致投資增加而消費減少。生產回流的經濟現實表明，唯一有利可圖的方式是通過自動化——用機器代替勞動力。因此，資本品製造商最終可能受益於這一趨勢。然而，這些公司也是當前全球供應鏈無差別中斷影響最嚴重的行業之一。
面對完全缺乏明確性的環境，對於那些仍需要股票長期上漲潛力的投資者來說，唯一的解決方案可能是同時採取多種策略。在當前環境下，多元化不僅是一種策略，更是一種生存必需。
- 數據/引文支持：
- 「面對完全缺乏明確性的環境，對於那些仍需要股票長期上漲潛力的投資者來說，唯一的解決方案可能是同時採取多種策略。在當前環境下，多元化不僅是一種策略，更是一種生存必需。」——文章結論
多元觀點 / 潛在爭議 (Multiple Perspectives / Potential Controversies)
- 文章提到資產管理者的防禦性舉措可能部分是為了防範潛在的經濟衰退，而非僅僅因為美元走弱。資金從「七大巨頭」股票流出的趨勢也並非完全與川普政策相關，而是這些公司估值過高的自然調整。
- 對於川普承諾填補預算赤字是否會削弱美元存在不同觀點。傳統上，減少赤字應該支持貨幣價值，但文章暗示在當前情境下可能產生相反效果。
對投資方面的影響 (Investment Impact)
- 影響分析：
- 短期影響：美元走弱可能導致國際股票（特別是新興市場）表現優於美國股票。根據ClearBridge Investments的數據，當標普500指數表現落後時，MSCI新興市場指數平均每年超越美國指數12.1個百分點。
- 長期影響：美國科技巨頭（「七大巨頭」）可能面臨持續壓力，因其估值已達到極高水平（市盈率46倍）。同時，歐洲和日本市場在本地貨幣計價下可能提供更具吸引力的回報。
- 對宏觀經濟的影響：美元走弱可能改變全球資本流動方向，從美國市場轉向國際市場，特別是那些實施財政刺激和產業政策的地區（如歐盟）。
- 機會與風險：
- 投資機會：
- 新興市場股票可能因美元走弱而受益，提高其金融韌性。
- 美國資本品製造商可能從生產回流和自動化趨勢中獲益。
- 歐洲市場可能因歐盟縮小與美國增長差距的努力而提供良好回報。
- 主要風險：
- 全球供應鏈中斷可能對依賴國際貿易的經濟體造成嚴重影響。
- 中國可能將廉價商品重新導向國際市場，對這些市場的本地生產商構成競爭壓力。
- 美元與美國股市可能同時下跌，為投資者帶來雙重打擊。
- 應對策略思考：
- 增加國際股票（特別是新興市場）在投資組合中的比重，以從美元走弱中獲益。
- 考慮對美元敞口進行部分對沖，儘管成本較高。
- 在美國市場內，從高估值科技股轉向價值型股票和可能從生產回流中受益的行業。
- 採取多元化策略，同時配置多種資產類別和地區，以應對高度不確定的環境。
**請注意：以上分析僅基於新聞內容的邏輯推演，不構成任何具體的投資建議。**
結論 (Conclusion)
- 核心訊息回顧：美元15年來首次面臨結構性走弱的趨勢，這將徹底改變全球投資格局，迫使投資者重新評估長期以來對美國資產的偏好。在這一新環境下，多元化配置不再只是一種策略選擇，而是投資生存的必要條件。
- 綜合評估：美元主導地位的潛在轉變代表全球金融體系的關鍵轉折點。這不僅影響貨幣市場，還將重塑全球資本流動、改變各地區相對投資吸引力，並可能加速國際貿易格局的重組。
- 未來展望 / 後續關注點：投資者應密切關注美元指數的變動趨勢、國際資金流向的轉變、各國央行的貨幣政策調整，以及川普政府貿易政策的進一步發展及其引發的國際反應。特別值得關注的是歐盟縮小與美國增長差距的努力成效，以及新興市場在美元走弱環境下的表現。
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