高盛: 市場是否低估了經濟衰退的風險？/ Is the market underpricing recession risks?

市場是否低估了經濟衰退的風險？/ Is the market underpricing recession risks?

經過數週前所未有的價格走勢後，投資人在仍不確定的政策背景下權衡衰退風險。市場未來的走向如何？

2025/4/18

https://www.youtube.com/watch?v=mbPwtAFL2MU

高盛的總體經濟展望:

• 高盛團隊指出，當前環境變化迅速。他們持續將自身的成長前景預期與市場的預期進行基準比較。

• 由於先前宣布的關稅比預期更強硬，加上美國國債市場承壓，高盛團隊一度認為經濟正朝向衰退風險發展，甚至在短時間內 (約 45 分鐘) 提出了衰退預測。隨後，部分關稅的暫緩實施減輕了政策風險，並顯示政策具有彈性以及對相關風險的關注。

• 市場在經歷大幅反彈後，其定價已回到高盛認為的基準情境，這意味著市場可能還有一些放鬆空間，但上行空間有限。然而，目前市場對衰退風險的緩衝並不大，若經濟真的陷入全面衰退，殖利率、信貸和股市仍有明顯的下行空間。因此，當前的風險分佈顯示，雖然有可能避免衰退，但為此付出的代價 (缺乏足夠的風險溢酬) 很高。

• 高盛團隊強調，現在需要密切關注經濟數據的實際走向。他們也注意到，零售支出數據可能存在提前消費的情況，因此需要觀察後續月份的數據是否出現裂痕。

• 關稅是否會進一步鬆綁、中美貿易協議以及其他可能的產業關稅，都存在不確定性，使得整體經濟狀況仍然顯得脆弱。

• 一個重要的轉變是市場對美國資產的偏好減弱。早在二、三月因加拿大和墨西哥關稅的消息，美元就已開始走弱，而後這一趨勢加速。美國資產未經對沖的超配倉位已受到質疑。

• Josh Shiffron 認為，美元現在處於結構性熊市，此前美元估值過高，目前市場正在重新評估對美國資產的超配。

• 雖然人工智慧和機器人技術持續創新，且可能存在稅收順風、貿易壁壘降低以及中美達成大型貿易協議等利多，但這些「右尾風險」在市場憂慮情緒增加時往往被低估。

• 關於聯準會何時開始降息，Josh Shiffron 認為現在特別需要關注主席鮑爾的言論。聯準會希望在貿易和稅收政策方面有更清晰的局勢，不希望因政策快速變化而頻繁調整策略。他們寧願稍微晚一點行動，也要確保採取正確的措施，因為當前局勢非常不穩定，貿易政策不斷演變，且國會正在就財政法案進行談判。

• Josh Shiffron 強調，當前經濟衝擊和數據的走向都比過去兩三年許多關於衰退擔憂的時期更令人擔憂，目前的衰退權重應該維持在高位。

• 他也提到，聯準會主席的換屆問題可能會在未來幾個月開始討論，並在秋季更加認真地展開，這可能是一個重大事件，尤其是在美元已經呈現轉弱跡象的情況下。他認為市場可能低估了美元結構性熊市的風險，包括其持續時間和幅度。

• Josh Shiffron 個人最看空的資產類別是美元，認為我們已經進入一個新的結構性體制，美元將呈現趨勢性下跌，期間會有局部的反彈。Dominic Wilson 也同意美元中期內將走弱，並認為黃金也屬於貨幣範疇，在缺乏明確看好的國家貨幣時，黃金也是一個選項