美元與長期美國國債收益率相關性出現轉變 / Dollar Sees Shift in Correlation With Long-Term Treasury Yields (華爾街日報)
美元與長期美國國債收益率相關性出現轉變 / Dollar Sees Shift in Correlation With Long-Term Treasury Yields (華爾街日報)
日期: 2025-04-08
引言 (Introduction)
- 背景概述：在川普政府宣布實施廣泛關稅的背景下，全球金融市場正經歷顯著波動，美元與美國國債收益率之間的傳統相關性正在發生變化，同時多國貨幣對美元匯率也出現明顯波動。
- 核心事件：美國銀行(Bank of America)策略師Adarsh Sinha指出，美元與美國10年期國債收益率之間的相關性最近轉為負相關，特別是與經通膨調整後的實質收益率相關性出現顯著轉變。
- 重要性與目的：此相關性轉變可能預示著市場風險溢價的變化，對全球投資者的資產配置策略產生重大影響。本摘要旨在深入剖析美元與國債收益率相關性轉變的原因、各主要貨幣對美元的表現，以及這些變化對全球金融市場的潛在影響。
- 關鍵摘要：美元與長期國債收益率相關性轉為負值，可能反映了美國風險溢價上升，這對美元和長期國債都產生負面影響；同時，川普政府的關稅政策正導致全球貨幣市場波動加劇，特別是日元、人民幣和歐元等主要貨幣。
主要內容分析 (Main Content Analysis)
- 美元與國債收益率相關性轉變及其驅動因素
- 關鍵事實與論點:
- 美國銀行策略師Adarsh Sinha指出，美元與10年期美國國債收益率在最近一個季度的週度變化相關性轉為負值
- 美元對經通膨調整後的10年期實質收益率的敏感度出現更大幅度的轉變，降至負值水平
- Sinha認為這種情況通常較為短暫，可能的共同驅動因素是"美國風險溢價上升，這對美元和長期國債都產生負面影響"
- 截至報導時，美元指數(DXY)下跌0.2%至103.100，而10年期美國國債收益率上升9個基點至4.252%
- 深入分析:
- 傳統上，美元與美國國債收益率通常呈正相關關係，因為較高的收益率會吸引國際資金流入美國，提升美元需求。這種相關性轉為負值意味著市場動態正在發生根本性變化。
- 美國風險溢價上升可能反映了投資者對美國經濟前景或政策穩定性的擔憂。在這種情況下，投資者可能同時拋售美元資產和長期國債，導致美元貶值而國債收益率上升(債券價格下跌)。
- 川普政府最近宣布的廣泛關稅政策可能是引發這種風險溢價上升的關鍵因素。關稅可能導致通膨壓力增加，同時對經濟增長產生負面影響，這種"滯漲"風險可能使投資者重新評估美國資產的吸引力。
- 雖然Sinha認為這種相關性轉變可能是短暫的，但如果關稅政策持續或升級，這種市場動態可能會延續更長時間，對全球資產配置策略產生深遠影響。
- 日元作為避險貨幣的角色與日本央行政策前景
- 關鍵事實與論點:
- Rabobank外匯策略師Jane Foley預計，由於風險情緒波動，日元在未來幾週將面臨震盪交易
- 日元雖然仍受支撐，但已從近期高點回落，表明避險需求有所減弱
- Foley指出："市場猜測關稅帶來的經濟衝擊可能會減緩日本央行今年加息的步伐，這應會抑制日元升值的速度"
- 預計未來幾週美元兌日元匯率將在147-148區間波動，目前匯率下跌0.3%至147.440，此前曾在上週五觸及六個月低點144.594
- 深入分析:
- 日元傳統上被視為避險貨幣，在全球風險上升時往往會升值。川普政府宣布關稅後，日元確實出現了強勁升值，反映了市場的避險需求。然而，這種升值勢頭已經有所減弱，表明市場可能正在重新評估關稅政策的實際影響。
- 關稅政策可能對日本經濟產生負面影響，特別是對其出口部門。這可能促使日本央行(BOJ)重新考慮其貨幣政策正常化的步伐，延緩原定的加息計劃。這種預期變化已經開始影響日元的表現。
- 日本央行的政策前景與美聯儲之間的差異將是影響美元兌日元匯率的關鍵因素。如果日本央行因關稅影響而放緩加息步伐，而美聯儲維持較高利率以應對潛在的關稅導致的通膨壓力，這種政策分歧可能限制日元的進一步升值空間。
- Foley預測的147-148交易區間表明，雖然日元可能保持相對強勢，但短期內可能難以突破近期低點，市場將進入一個更為謹慎的觀望階段。
- 中國人民幣政策轉變與貿易戰應對策略
- 關鍵事實與論點:
- 中國放鬆對人民幣的控制，引發市場猜測政策制定者可能允許更大幅度的貨幣貶值以抵消美中貿易戰的負面影響
- 中國人民銀行將每日中間價定在7.2038，這是自2023年9月以來首次突破7.20
- MUFG Bank的Lee Hardman指出，更大幅度的貨幣貶值將需要中國政策制定者改變策略，因為他們一直在保持人民幣穩定
- 美元兌在岸人民幣升至一年半高點7.3386
- 馬來亞銀行分析師指出，人民銀行"似乎允許人民幣對關稅做出更多反應，但對某種穩定性的偏好很明顯"，實際中間價與估計值的差距擴大至1259點，"仍然強調了對控制的強烈渴望"
- 深入分析:
- 中國調整人民幣政策代表了對川普政府關稅措施的直接回應。允許人民幣適度貶值可以部分抵消關稅對中國出口商的負面影響，維持出口競爭力。
- 然而，中國政策制定者面臨複雜的權衡。一方面，更大幅度的人民幣貶值可以支持出口；另一方面，過度貶值可能引發資本外流、增加進口通膨壓力，並可能激怒美國，導致更多貿易報復措施。
- 中間價設定與實際交易價格之間的顯著差距表明，中國當局仍在嘗試平衡市場力量與政策目標。他們允許一定程度的市場反應，但仍保持對貨幣走勢的最終控制。
- Hardman指出，中國可能不需要大幅貶值人民幣，如果他們提前實施國內需求刺激計劃。這表明中國可能採取多管齊下的方法應對貿易戰，結合貨幣政策調整與財政刺激措施，以減輕對經濟的整體衝擊。
- 英鎊與歐元的表現及歐盟對關稅的潛在回應
- 關鍵事實與論點:
- 英鎊兌歐元跌至八個月低點，延續了川普"解放日"關稅後的跌勢
- Ebury的Matthew Ryan認為英鎊近期表現不佳的情況可能不會持續，因為英國央行(BOE)可能對關稅採取審慎回應
- Ryan表示："我們不預期英國央行會對關稅過度反應，經濟損失可能相對較小"，因為美國對英國商品的關稅較低(10%)，且英國對全球需求的敞口有限
- ING分析師Francesco Pesole指出，歐元的"高流動性特性繼續保護它免受挪威克朗、瑞典克朗和英鎊在過去幾個交易日受到的更大波動影響"
- UBS全球財富管理分析師表示，歐元在未來幾週將面臨波動，直到歐盟應對美國關稅的計劃更加明確
- 歐盟可能採取的措施包括報復性關稅、與美國達成貿易協議、增加財政刺激或歐洲央行(ECB)進一步降息
- 深入分析:
- 英鎊和歐元對川普關稅政策的不同反應反映了兩個經濟體的結構差異和政策空間。英鎊受到更大衝擊，部分原因是英國央行相比歐洲央行有更大的降息空間，市場預期英國可能更積極地通過貨幣寬鬆來應對關稅帶來的經濟壓力。
- 然而，Ryan的分析提供了更樂觀的看法，認為英國受關稅影響相對有限。美國對英國商品僅徵收10%的關稅，且英國對全球貿易的依賴度低於許多其他歐洲國家，這可能意味著英鎊的跌勢可能是暫時的市場過度反應。
- 歐元的相對穩定性歸功於其作為全球第二大儲備貨幣的地位和高流動性特性。這使歐元在市場動盪時期表現出更強的韌性，儘管歐盟經濟可能同樣面臨關稅帶來的挑戰。
- 歐盟的政策回應將是未來幾週歐元走勢的關鍵決定因素。如果歐盟選擇報復性關稅，可能加劇全球貿易緊張局勢，對歐元產生負面影響；而如果選擇與美國達成貿易協議或增加財政刺激，則可能支持歐元。歐洲央行的政策調整也將是重要變量，進一步降息可能削弱歐元，但也可能支持經濟增長。
- 美元前景與全球經濟影響
- 關鍵事實與論點:
- 美元在川普宣布廣泛關稅後持續承壓
- 美元曾因有關川普考慮對除中國外所有國家暫停關稅90天的傳聞短暫上漲，但白宮後來稱這些報導為"假新聞"
- Pepperstone策略師Michael Brown指出，高級官員"加倍強調保護主義言論，對最近市場波動或衰退風險不斷增加幾乎不關心"
- PGIM固定收益在一份報告中表示，最終的美聯儲降息和股市資金外流可能導致美元長期走弱
- PGIM將2025年美國經濟增長預測從2.2%下調至1.5%
- 在下行情境中，PGIM認為美國經濟放緩將進一步增加赤字，可能縮小財政刺激能力，減少流入美國的資金可能推高長期收益率並削弱美元
- 深入分析:
- 川普政府對關稅政策的堅定立場表明，市場可能需要適應一個更具保護主義的全球貿易環境。高級官員對市場波動和衰退風險的漠視表明，政策制定者可能更關注政治目標而非短期市場反應，這增加了政策不確定性。
- PGIM將美國經濟增長預測大幅下調反映了關稅可能對美國經濟產生的實質性負面影響。關稅可能提高消費者價格，減少貿易量，並擾亂全球供應鏈，最終損害經濟增長。
- 美國經濟放緩與財政赤字擴大的組合可能對美元構成長期壓力。如果投資者開始質疑美國的財政可持續性，可能減少對美國資產的需求，導致資金外流和美元貶值。
- 美聯儲可能被迫改變其政策立場，從會議到會議、依賴數據的方法轉向更積極應對關稅帶來的經濟衝擊。這可能意味著更快、更大幅度的降息，進一步削弱美元相對於其他貨幣的吸引力。
- 瑞士洛桑銀行(Lombard Odier)預期美元可能兌日元和瑞士法郎走弱，因為這兩種貨幣被低估且在不確定時期充當避險貨幣。該銀行預計美元兌日元和美元兌瑞士法郎將分別跌破144和0.85的12個月假設水平。
多元觀點 / 潛在爭議 (Multiple Perspectives / Potential Controversies)
- 文章中存在幾個明顯的觀點差異，主要圍繞關稅政策的影響和各國央行的適當反應：
- 關稅影響的嚴重程度：一些分析師如Ebury的Matthew Ryan認為關稅對英國等特定經濟體的影響將是"相對較小的"，而PGIM等機構則持更悲觀看法，將美國2025年經濟增長預測大幅下調並描繪了潛在的下行情境。這反映了對關稅實際經濟影響的不同評估。
- 央行政策反應：對於各國央行應如何應對關稅的看法也存在分歧。有觀點認為英國央行不應"過度反應"，而另一些分析則預期日本央行可能減緩加息步伐，瑞士國家銀行可能將利率降至0%。這些不同觀點反映了對關稅對各經濟體影響程度的不同評估，以及對央行政策目標的不同理解。
- 中國的應對策略：關於中國應如何應對美國關稅也存在不同看法。一些分析師認為中國可能允許人民幣大幅貶值，而另一些則指出中國可能更傾向於保持貨幣穩定並轉而依賴財政刺激。這反映了對中國政策優先順序和策略選擇的不同理解。
對投資方面的影響 (Investment Impact)
- 影響分析：
- 美元與長期國債收益率相關性轉為負值可能對投資組合多元化策略產生重要影響。傳統上，美元資產和美國國債常被視為不同的風險類別，能在投資組合中提供分散效應。相關性轉變意味著這兩種資產可能同時貶值，減弱了分散投資的效果。
- 對貨幣市場而言，美元可能面臨持續壓力，特別是相對於避險貨幣如日元和瑞士法郎。然而，對新興市場貨幣的影響可能更為複雜，取決於各國與美國的貿易關係和對關稅的敞口。
- 對股票市場的影響可能因行業而異。出口導向型企業，特別是那些依賴全球供應鏈的企業可能受到負面影響，而主要服務國內市場的企業可能相對受益。
- 機會與風險：
- 投資機會：避險資產如日元、瑞士法郎、黃金和高質量主權債券可能在貿易緊張局勢加劇時表現良好。此外，如文章所述，英鎊的近期疲軟可能為長期投資者提供入場機會，特別是考慮到英國受關稅影響相對有限。
- 主要風險：全球貿易緊張局勢升級是最主要的風險，特別是如果歐盟決定實施報復性關稅。此外，中國人民幣政策的不確定性也是重要風險因素，大幅貶值可能引發新一輪貨幣競爭性貶值，加劇全球金融市場波動。
- 應對策略思考：
- 投資者可考慮增加投資組合中避險資產的配置，如日元、瑞士法郎和黃金，以應對潛在的市場波動。
- 密切關注歐盟對美國關稅的政策回應，這將是影響歐元和全球貿易前景的關鍵因素。
- 評估投資組合中對全球貿易敏感的持倉，特別是那些可能受到關稅直接影響的行業和公司。
- 考慮美元資產和美國國債相關性轉變對投資組合多元化策略的影響，可能需要尋找新的分散風險工具。
- 請強調：此處僅為基於新聞內容的邏輯推演與分析，不構成任何具體的投資建議。
結論 (Conclusion)
- 核心訊息回顧：美元與長期美國國債收益率相關性轉為負值，反映了美國風險溢價上升，這一變化與川普政府實施廣泛關稅政策密切相關，正導致全球貨幣市場出現顯著波動。
- 綜合評估：關稅政策正在重塑全球金融市場動態，影響貨幣相關性、央行政策預期和投資者風險偏好。雖然部分分析師認為這些影響可能是暫時的，但如果貿易緊張局勢持續或升級，可能導致更持久的市場結構變化。
- 未來展望 / 後續關注點：未來幾週值得關注的關鍵因素包括歐盟對美國關稅的政策回應、中國人民幣政策的進一步調整、以及主要央行(特別是美聯儲、歐洲央行和日本央行)的政策聲明和決定。這些因素將決定全球貨幣市場的短期走勢和長期結構變化。
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