美元與債券市場對川普的不祥警訊 / The Dollar and the Bond Market's Ominous Message for Trump (華爾街日報)

美元與債券市場對川普的不祥警訊 / The Dollar and the Bond Market's Ominous Message for Trump (華爾街日報)

日期: 2025-04-11

來源: https://www.wsj.com/economy/trade/us-dollar-treasury-bonds-trade-war-028e8765?mod=hp_lista_pos2

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引言 (Introduction)

• 背景概述：2025年4月初，川普政府實施一系列關稅政策，針對加拿大、墨西哥、中國等國家，並對鋼鐵、鋁材和汽車等產品徵收關稅，引發全球市場震盪。此舉導致美國股市大幅下跌，但更令人擔憂的是美元貶值和債券收益率上升的異常現象。

• 核心事件：在川普政府加劇貿易戰的背景下，美元和美國國債這兩項傳統的避險資產未能展現其避風港特性，反而出現價值下跌，暗示全球投資者可能正在重新評估美國作為全球金融安全堡壘的地位。

• 重要性與目的：此現象值得關注，因為它挑戰了長期以來美元作為全球儲備貨幣的地位，可能預示著國際金融體系的重大轉變。本分析旨在深入剖析美元和美債反常表現的根本原因、對美國經濟的潛在影響，以及這種轉變對全球金融秩序的深遠意義。

• 關鍵摘要：川普的貿易政策可能正在削弱美元的全球儲備貨幣地位，同時美國巨額財政赤字使國家更加依賴外國投資者持有美債，這種組合可能對美國長期經濟穩定性構成風險。

主要內容分析 (Main Content Analysis)

• 美元與債券的異常市場表現

• 關鍵事實與論點：
• 自2月19日標普500指數達到峰值後，隨著川普對多國實施關稅，市場開始下滑
• 在4月2日川普對幾乎所有國家實施「對等關稅」後，標普500指數總計下跌19%
• 同期，《華爾街日報》的美元指數下跌了4.5%
• 自4月2日以來，美國國債收益率上升約四分之一個百分點
• 這種表現與過去七次標普500指數同等幅度下跌時美元上漲的模式相反
• 4月10日，川普宣布暫停對中國以外國家的「對等關稅」90天，部分原因是市場反應令人不安

• 深入分析：
• 通常在市場恐慌時期，投資者會尋求安全資產，而美元和美國國債被視為最安全的避險選擇
• 然而，儘管市場恐慌加劇且經濟衰退風險上升，傳統的避險資金流動卻未能實現
• 這種異常現象表明全球投資者可能正在重新評估美國資產的安全性
• 川普本人承認「人們開始感到有點不安」，這促使他暫停部分關稅政策
• 這種市場反應可能標誌著一個轉折點，即投資者不再無條件地將美國視為全球避險首選

• 美元儲備貨幣地位面臨的挑戰

• 關鍵事實與論點：
• 美元長期作為世界儲備貨幣，被用於防禦本國貨幣、支付進口、償還債務和應對緊急情況
• 各國企業普遍使用美元進行跨境交易，創造了持有美元的巨大需求
• 這些美元通常被投資於美國國債，支撐了美國的借貸能力
• 美元的儲備貨幣地位使其人為強勢，導致出口更昂貴、進口更便宜，從而加劇美國貿易赤字
• 川普政府經濟顧問委員會主席史蒂夫·米蘭(Steve Miran)在最近的演講中表示，其他國家應分擔美國提供防禦傘和儲備貨幣的負擔，其中一種方式是支付關稅
• 在加入政府前，米蘭曾建議其他國家可以通過「馬阿拉歌協議」(Mar-a-Lago accord)幫助壓低美元，若不配合，美國可對他們持有的美國國債徵收費用

• 深入分析：
• 米蘭雖然表示政府目前不考慮這些想法，但投資者可能不願排除這種可能性，尤其是在川普積極擴大現有法律解釋以實施關稅的背景下
• 卡萊爾集團(Carlyle Group)全球研究主管傑森·托馬斯(Jason Thomas)指出，自2022年初以來，黃金表現明顯優於通脹保值債券，表明黃金可能正成為世界首選的避險資產
• 托馬斯還提到，在俄羅斯入侵烏克蘭後，美國及其盟友凍結了俄羅斯央行的外匯儲備，這一行動可能影響了其他國家對美元資產的信任
• 近期川普的政策表明美國將在全球貿易中扮演更少的中心角色，使美元在出口和進口計價中變得不那麼重要
• 這些因素共同導致「全球社區和央行儲備管理者在增持美國國債方面變得更加猶豫」

• 美國財政脆弱性與外國投資者依賴

• 關鍵事實與論點：
• 截至2024年6月，外國投資者持有7萬億美元的美國國債（其中一半由央行等官方投資者持有）
• 這佔公開持有的美國國債總額的三分之一
• 美國聯邦預算赤字每年約為2萬億美元，相當於GDP的7%
• 參議院共和黨人剛剛通過的預算決議將在可預見的未來繼續維持巨額赤字
• 摩根大通全球利率策略主管傑伊·巴里(Jay Barry)估計，外國官方持有的美國國債每減少3000億美元，收益率就會上升三分之一個百分點

• 深入分析：
• 美國需要外國投資者不斷滾動持有的債券，並購買新債券，即使是小幅撤資也會導致收益率大幅上升
• 最近有人擔心中國可能試圖通過出售部分債券持有量來報復川普的關稅，雖然沒有證據表明中國已這樣做，但這種可能性突顯了貿易戰演變為金融戰對美國的風險
• 2022年，英國新任首相特拉斯(Liz Truss)提出大幅減稅，英國債券收益率立即飆升，減稅計劃被撤回，特拉斯辭職
• 美元的儲備貨幣地位長期被認為可以保護美國免受類似命運，但過去幾週的事件表明，川普不應將這一點視為理所當然
• 這種情況揭示了美國財政政策與國際金融市場信心之間的脆弱平衡

多元觀點 / 潛在爭議 (Multiple Perspectives / Potential Controversies)

• 文章中提出了幾個可能導致美元和債券市場異常表現的不同觀點：
• 通貨膨脹視角：關稅將提高通貨膨脹率，即使在需求和經濟增長受損的情況下，也使聯準會難以合理化降息，這可能解釋債券收益率上升
• 技術因素視角：對沖基金可能被迫在頭寸不利時清算債券持倉，而交易商減少了對市場波動的平滑作用
• 結構性轉變視角：全球投資者可能正在根本性地改變他們對美國的看法，重新評估美元作為儲備貨幣的地位

• 關於美元儲備貨幣地位的爭議：
• 川普政府顧問米蘭表示，美國作為儲備資產提供者的地位是「我們最大的經濟優勢之一」，總統將「採取強有力行動保護它」
• 然而，川普的貿易政策可能正在無意中削弱這一地位，創造了政策目標與實際結果之間的矛盾

對投資方面的影響 (Investment Impact)

• 影響分析：
• 短期影響：
• 美元可能繼續面臨壓力，特別是如果貿易緊張局勢再次升級
• 美國債券市場可能經歷更大波動性，收益率可能進一步上升，對債券持有者造成損失
• 美國股市，特別是依賴國際貿易的板塊（如科技、工業和材料）可能繼續承受壓力

• 長期影響：
• 黃金和其他替代儲備資產可能受益於對美元儲備貨幣地位的擔憂
• 美國借貸成本可能長期上升，影響企業投資和消費者貸款
• 全球金融體系可能開始向多極化方向發展，減少對單一儲備貨幣的依賴

• 宏觀連鎖反應：
• 美元貶值可能改善美國貿易赤字，但也會增加進口通脹壓力
• 較高的債券收益率可能使聯邦政府的利息支出增加，進一步加劇財政壓力
• 市場可能更加關注美國財政可持續性，增加政策不確定性

• 機會與風險：
• 潛在機會：
• 黃金和貴金屬相關投資可能受益於避險需求增加
• 美元貶值可能有利於美國出口導向型公司的收益
• 新興市場資產可能受益於資金從美國資產轉向多元化配置
• 通脹保值債券可能提供對關稅導致的通脹風險的保護

• 主要風險：
• 美國債券市場可能面臨更大波動性，特別是如果外國投資者減少購買
• 美國股市可能因貿易緊張和較高借貸成本而承受壓力
• 全球金融體系不穩定性增加，可能導致市場流動性問題
• 政策不確定性持續存在，川普可能隨時恢復或擴大關稅政策

• 應對策略思考：
• 投資者可考慮增加投資組合多元化，減少對美國資產的過度依賴
• 密切關注美國財政政策發展和外國投資者對美國國債的需求變化
• 考慮增加黃金等傳統避險資產的配置，作為對美元儲備貨幣地位可能削弱的對沖
• 關注通脹數據，評估關稅對價格的影響及其對貨幣政策的潛在影響
• 請強調：此處僅為基於新聞內容的邏輯推演與分析，不構成任何具體的投資建議。

結論 (Conclusion)

• 核心訊息回顧：美元和美國國債在市場恐慌期間未能發揮其傳統避險作用，這可能標誌著全球投資者對美國作為金融安全堡壘看法的根本轉變。川普的貿易政策與美國巨額財政赤字的結合可能正在削弱美元的全球儲備貨幣地位。

• 綜合評估：這一事件的意義超越了短期市場波動，可能代表國際金融體系的轉折點。美國長期以來享有的「例外主義」優勢——更快的增長、技術進步和豐富的能源供應——正被其不可預測性、對抗性和孤立主義所抵消，降低了外國投資者眼中的安全性。

• 未來展望 / 後續關注點：值得關注川普政府是否會進一步調整其貿易政策，外國持有的美國國債數量變化，美元指數走勢，以及黃金與通脹保值債券的相對表現。全球央行儲備配置的任何重大變化都可能預示著更深層次的結構性轉變。美國財政政策的發展，特別是赤字管理，將是決定長期市場信心的關鍵因素。

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